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万顺股份:18年业绩高增长,受益OLED和QLED趋势ag88环亚娱乐

来源:http://teplogrx.cn 责任编辑:ag88环亚娱乐 2019-04-13 18:13

一、事件概述

    4月9日,万顺股份发布2018年年报及19Q1业绩预告:(1)营收41.69亿元,同比增长29.76%;归母净利润1.22亿元,同比增长53%;扣非后归母净利润9761万元,同比增长49.71%;经营活动现金流量净额为3.86亿元,同比增长23.58%;EPS为0.2771元,同比增加53.01%;ROE为4.82%,同比提升1.44个pct;每10股分红1元(含税),每10股转增2股;(2)19Q1预计盈利2,294.10万元-2,633.96万元,同比增长35%-55%。

    二、分析与判断

    业绩符合预期,受益于铝箔高景气,运营效率提升明显,业绩高增长 公司在业绩预告中表示,预计归母净利润为11,544.86万元~12,341.05万元,同比增长45%~55%,实际业绩落入区间上限附近。毛利率13.55%,同比持平,净利率3.40%,同比增长0.59个pct;销售期间费用率8.65%,同比下降0.93个pct;18Q4营收11.07亿元,同比增长12.98%,环比增长0.73%;18Q4归母净利润0.50亿元,同比增长402%,环比增长66.7%。营运效率明显改善:存货周转天数69天,同比-17天;应收账款周转天数90天,同比-4天;总资产周转率0.70,同比+0.07个pct。收入和业绩大幅增长主要受益于:1)海外市场对铝箔需求持续攀升、铝箔产品在业界的高性价比,产能利用率处于高位,江苏中基剩余股权并表;2)卡纸高景气带动贸易业务销售额高增长。

    功能性薄膜业务产品结构优化,可转债加码高阻隔膜,受益QLED/OLED新型显示 隔热节能膜产品收入3897.79万元,同比增长77.75%,取得中国建材检验认证集团的节能认证证书,通过收购万顺新富瑞、成立万顺金辉业以及与经销商合作推动智能光控节能玻璃、节能膜市场。可转债募集9.5亿元,募投项目高阻隔膜生产基地顺利推进,公司研发了量子点高阻隔膜、电器封装用高阻隔膜、柔性光伏高阻隔膜等产品,量子点高阻隔膜实现批量出货,应用于知名品牌量子点电视;纳米银膜开始出货,应用于大尺寸触控一体机、柔性显示;装饰防爆膜(炫光膜)、AG抗UV防爆膜、低方阻膜等产品的研发为未来增长奠定基础。我们认为,功能性薄膜属于新型材料,技术附加值高,下游应用市场广,将提升公司估值,作为公司未来重点发展的业务,高阻隔膜、节能膜等产品并有望成为公司新的业绩增长点。

    铝箔业务满产,订单供不应求,启动新一轮扩产,产品结构与客户结构持续优化 铝加工业务(铝板带)销量11.77万吨,同比增长26.23%,营收26.09亿元,同比增长28.57%,其中高端无菌包铝箔销量1.05万吨,同比增长86%,利乐等大客户份额明显增长。公司收购江苏中基剩余的31%股权,启动了安徽美信铝箔项目建设,同时拓展大力开拓其它软包装铝箔、医药用铝箔、烟用铝箔、电力电容器用铝箔、电池箔及电池外包装用铝箔等市场。我们认为,铝箔产品附加值高,下游客户结构好,订单充裕,扩产将成为公司业绩增长的主要动力之一。

    传统纸包装业务稳中向好,产品持续升级、积极拓展新型包装市场 纸包装材料销量4.41万吨,同比略降1.36%,收入5.91亿元,同比略降3.43%,纸贸易业务收入8.05亿元,同比增长108.54%。公司积极开发新产品,重点拓展细支、短支烟包装材料以及药品包装、礼品等其他市场。我们认为,纸包装业务将维持稳定增长态势,为公司创造稳定的经营性现金流。

    三、投资建议

    鉴于铝箔业务高景气以及功能性薄膜扩产,预计19/20/21年EPS分别为0.32/0.44/0.56元,对应PE分别为26X/19X/15X。考虑到公司的行业地位和业绩增速,维持“推荐”评级。

    四、风险提示:

    1、隔热膜推广不及预期;2、高阻隔膜市场需求不及预期;3、铝箔市场需求复苏不及预期。

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